原声记录：Bitwise 策略总监 Jeff Park、Dragonfly 合伙人 Haseeb 与 Tom、Superstate CEO Robert 的圆桌对话精华，全文无删改。
迟来的牛市，还是新一轮加速？
4 月全球市场的下拉菜单里出现了一连串“黑天鹅”级选项：
- 中美欧突发关税纷争
- 通胀黏性超预期
- Q1 美股七姐妹集体上影线
可 Jeff Park 却把噪声视为 “比特币合法化的最后一关”——当法币体系本身成为争议焦点，非主权资产的需求曲线瞬间陡峭。“我们内部模型把 2025 年度目标价从 15.5 万调到 20.7 万，增长变量并非算力，而是 美元信任折价。”
“通胀对冲+国债替代”双重身份
主流叙事把比特币定义成“数字黄金”，Jeff 更喜欢用 “青年黄金” 这个词：
- 高β特性——波动更大，弹性更强，适合 35 岁以下高净资产人群；
- 流动性优势——24×7 交易，随时调整头寸，金条远做不到；
- 网络效应——lightning、ordinals、RUNES 等新场景的叠加，使 BTC 不仅“保值”，而且“可用”。
黄金在 1971 年后经历过 10 年真实负利率期，价格从 35 美元涨到 850 美元。Jeff 认为，只要 实际利率 ≤ -0.75% 持续 18 个月，同一剧本会在 BTC 上高速复现。
关税风暴里，“杠杆”为何回归比特币？
当传统避险资产（长期美债）一起被抛售，CTA、宏观对冲基金开始寻找 “相对干净的敞口”。
MicroStrategy 股票 = 带二阶杠杆的比特币 ETF
- 公司比特币持仓 ≈ 1% 流通量
- 每股权益包含 0.00136 枚 BTC
- 股价对于 BTC 的弹性≈2.4x——相当于自带 比特币看涨期权
机构为什么抛弃山寨？
- ETF 期权、CME 期货已经覆盖 BTC/ETH，资本更愿意在合规交易所里获得杠杆；
- 中小型 PoS 链的“质押叙事”碰上利率高企，收益率优势被抹平；
- SEC 正逐个点名“证券代币”，法律风险溢价抬升。
Jeff 总结：“整个加密市场就是一条杠杆链，比特币是底座，MicroStrategy 是杠杆，山寨只是更花哨的杠杆二阶导。”
Ripple 13 亿美元收购 Hidden Road：TradFi 的全面入户
此次史上最大加密收购案，最大看点不是链上资产，而是获得了一张 隐藏版 Prime Brokerage 牌照。
- 隐藏通路 (Hidden Road) 本身连接了 140 余家传统券商、40 余家加密流动性提供商；
- 收购完成后，Ripple 的 托管+托管+跨境 场景可一次性补足结算层，绕开目前依赖的 Silvergate、Signature 银行体系；
- 对银行来说，等于把 美元结算单、欧元结算单 换成 数字资产结算单，省掉三层清算。
Robert 现场算笔账：用 Ripple Net + Hidden Road 做跨境房款，成本能从 6.3% 降到 1.8%，到账时间从 T+2 缩短到 T+2 分钟。 👉 亲身示范如何三步完成链上美元进出的零门槛操作
Circle 的 IPO 为什么要踩刹车？
原计划在纳斯达克直接上市，4 月 8 日却被火速按下暂停键。文件中三个关键信号：
| 核心变量 | 最新数据 | 投资者最大担心 |
|---|---|---|
| 储备资产中美国国债占比 | 81% ↓ | 久期越长，市场波动时越脆弱 |
| Coinbase 托管费用 | 5.4 亿美元/年 | 吃掉近 41% 利息收入 |
| 盈利来源 | yield on US Treasuries | 与美联储降息预期负相关 |
Tom 指出：“Circle 估值逻辑其实是 ‘负利率环境下的银行替代品’，但 2025 年市场恰恰是 短端利率 > 长端利率，息差拉平，IPO 窗口自然消失。”
场景化推演：三类人群的投资脚本
高净值个人 (AUM > 2000 万 USDT)
- 60% 冷钱包现货 BTC，20% MicroStrategy 股票，20% 2 个月期 ATM BTC call；
- 将比特币视为 “黄金 + NASDAQ 期权” 的复合体，动态对冲可通过 ETF 期权完成。
家族办公室
- 参照 Yale Endowment 9% 另类上限，把 6% 配置进 合规信托形式的 BTC 基金；
- 剩余 3% 做 去中心化质押 ETH 2.0，以捕捉“利率下行后质押利差走阔”的弹性。
科创基金 GP
- 直接把 BTC 编入 绩效基准；
- 结算用 USDC 而非美元，既规避汇率风险，又提升 LPs 资金效率。
常见问题答疑
Q1：现在进场会不会挂在 2025 年上半年的“局部顶部”？
A：短期顶部取决于 ETF 日均流入量，模型显示若连续 10 日净流入 < 3000 枚 BTC，价格回调概率陡升，建议分 4 周阶梯建仓。
Q2：美联储如果提前结束缩表，比特币会同步跳水吗？
A：历史回溯 2019.09 购债重启当周，BTC/USDT 反而上涨 24%。核心逻辑： 流动性先行，政策落地后预期差收窄，所以反而利多。
Q3：MicroStrategy 会不会像 LUNA 一样暴雷？
A：LUNA 的抵押资产是算法稳定币，MSTR 的抵押资产是自来水现金流 + 市场融资能力；只要 BTC 不脱钩美元计价，就没有螺旋清算风险。
Q4：Circle 一旦降价上市，USDC 还能长期锚定吗？
A：储备披露为月度实时审计，且 2024Q4 开始亦采用 T+0 结算，合规优于 USDT。折价上市只会影响股票，不影响代币 1:1 储备。
Q5：Ripple 收购 Hidden Road 后，XRP 会暴涨吗？
A：对价以现金 + 股票支付，XRP 不是主要结算媒介；但 托管手续费四大币种的增速 会带来边际买盘，短期呈“事件推动型”上涨。
结语：枪口下的避险选边
关税与央行相互指责的 24 小时里，比特币价格从 61,200 美元拉到 66,700 美元，成交量放大了 3 倍。Jeff 最后一句值得收藏：
“在一个货币公信力被不断拉锯的年代，最好的套利，就是‘不信任任何单一主权’的共识本身。”