关键词：稳定币、牌照、盈利模式、香港金管局、USDC、圆环集团、货币政策、无风险收益
7 月 2 日，港股上市公司多点数智高调宣布计划申请香港稳定币牌照，股价旋即暴涨 90%，收盘仍保留 23% 的涨幅。稳定币概念仿佛点石成金的“魔法棒”，任何沾上它的新闻都能引爆市场。但热潮之下，投资者真正关心的却是：有了牌照就能“躺赚”吗？
一场牌照的“卡位赛”
香港《稳定币条例》定于 8 月 1 日正式生效，金管局即将开门受理申请。首批牌照名额“僧多粥少”，多家企业已摩拳擦掌：
- 多点数智：与 HashKey Exchange 签署战略合作，测试数字资产托管与 Web3 场景。
- 蚂蚁国际：跨境支付及全球财资管理被视为主力落地场景。
- 连连数字：同步评估新加坡与香港双牌照路径。
- 沙盒三强：京东币链科技、圆币创新科技、渣打+安拟集团联合体，正实战演练发行流程。
金管局总裁余伟文明确表态：首批仅会发放“个位数”以内的牌照，任何申请者必须给出“稳定币落地场景 + 储备管理 + 技术安全”三位一体的完整答卷。🔍 这意味着，牌照更多是入场券，而非利润保证书。
👉 点此探究稳定币下一步决胜关键：储备资产收益率与监管合规的深度博弈！
多点数智的“双轮驱动”算盘
成立 9 年的多点数智，原本是给零售企业提供 SaaS 数字化方案。其高管汤毅凡在公开交流时直言，加密支付能突破传统跨境结算痛点：手续费骤降 80%，到账时间从天级缩短到分钟级。
从业务协同角度看，多点数智手握数十万零售终端，一旦发行与运行港元稳定币，可把线下消费、线上结算、供应链金融装进同一条链。理论很美妙，但真正的难点在于：
- 储备资产端——数千万美元等值债券及现金能否长期跑赢通胀？
- 合规端——交易监测、客户尽调、反洗钱全流程，每一环都要香港金管局签字认可。
- 市场端——零售商户是否愿意接受稳定币？人民币跨境支付已足够便捷。
这意味着，“牌照”只是第一步，能否把故事落地，还得看其零售网络的真实使用率。
圆环集团财报：99% 收入来自“储备收益”
眼光回到已上市的稳定币第一股圆环集团。
| 关键指标 | 2024 年数据说明 |
|---|---|
| 总收入 | 16.76 亿美元 |
| 储备收入 | 16.61 亿美元，占比 99% |
| 平均储备规模 | 350 亿美元 |
| 利率水平 | 3.5%–5.0%（2024H1 10Y 国债 3% 左右，短期国库券更高） |
这 16 亿多美元，本质是：用户把美元换成 USDC→圆环集团拿美元去买短期美债→美债利息就是利润。模型看起来无懈可击，实则暗藏三道裂缝：
- 利率下行：若美联储进入降息周期，短期债券收益率大幅缩窄，利润直接失血。
- 分销成本抬升：交易所返佣、做市商激励、空投活动层层加码。
- 竞争红海：新玩家通过提高储备收益分成或降低手续费，快速俘虏用户。
👉 想在降息浪潮中稳住收益？一招看懂稳定币发行人如何用多元资产对冲利率风险！
“剪刀差”掐住利润，真风险还是假警报？
摩根大通近期研报一针见血：利率与分销成本形成的剪刀差足以吞噬圆环集团约 40% 净利润。这不是危言耸听，而是已经发生的趋势：
- 2024 年 Q2，美联储逆回购利率从 5.3% 降至 4.9%，圆环集团在相同储备规模下的收入立马减少 6000 万美元/季。
- 同期，为了抢占市场份额，USDC 在北美市场的分销返佣率由 7 bps 提升到 12 bps，直接把毛利率打落 5 个百分点。
即便节省上百亿“人员开支”，稳定币发行人也无法绕开“规模越大，利率越敏感”的铁律。参考传统货币基金历史，大型货币基金回报本就微利化，更别提稳定币业务中还需向交易所、托管行、审计师层层分润。
未来三年，稳定币将如何盈利？
业界提出三种进化方向：
- 分层收益
允许持币用户的部分余额参与借贷市场，平台抽佣利差。但香港条例目前强调“全储备”，短期内无法推行。 - 公链生态收益
在授权公链上布局 DeFi，以自家稳定币作为基础资产，赚取清算费、闪电贷手续费、跨链桥费用。前提是合约安全与监管可审计，二者尚在拉锯。 - 场景贴水
B2B 场景先跑通，供应商愿以 0–0.2% 贴水接受即时到账港元稳定币付款；平台收取“双 Ledger（链上&传统银行）”通道费。多点数智、连连数字正是押注此逻辑，但要让百万级商户转用新支付工具，教育成本极高。
常见问题（FAQ）
Q1：假如拿到香港稳定币牌照，就可以面向大陆用户发币吗？
A：不可以。香港牌照仅覆盖香港特区内业务及合规跨境贸易，任何面向大陆居民的销售直面法律红线，牌照优势瞬间失效。
Q2：稳定币一定会有利息给持有者吗？
A：不一定。USDC 当前不给利息，所有收益归发行方；一旦竞争加剧，部分发行方可能转向“收益分享”模型——但需金管局额外审批。
Q3：散户能否通过买入港股“稳定币概念股”参与红利？
A：需分清“概念”与“业绩”。当下多点数智的主营仍是零售数字化方案，稳定币收入短期为零，投机情绪大于基本面；投资需警惕高波动。
Q4：美联储进入降息周期，稳定币收益会归零吗？
A：不会归零，但利差会显著收窄。一旦储备资产收益率低于运营与营销成本，发行方可能转嫁费用，用户需承担链上 Gas 费或其他额外服务费。
Q5：为什么香港首批牌照只放几位玩家？
A：监管方希望“小步快跑”，任何系统风险都可圈可点；申请人越多，技术审计、储备托管越难把控。先放行少数巨头，方便“压力测试”。
Q6：如果圆环集团都模式单一，新玩家还有机会吗？
A：有，但需绑定独特场景。如电商巨头用稳定币做商户即时结算、航空公司用稳定币做航空里程清结算。若没有场景护城河，资本再雄厚也难突围。
写在最后：牌照只是起点，场景才是终局
当“稳定币”三个字在港股被当成情绪放大器，真正的难题却被藏在了利率与成本的缝隙间：监管机构的严苛、储备资产的有限收益、市场教育的漫长周期，每一步都可能把“造富故事”打成普通财报。
在繁荣与质疑并存的潮水里，投资者不妨“先问场景，再谈盈利”。毕竟，只有能把稳定币真正塞进人们每日交易流程里的公司，才有资格谈论下一轮的估值奇迹。