期权价态（moneyness）是衡量期权“成色”的核心标准，它告诉你当下平仓或行权能否立即获利。价态一共分三档：实值（ITM）、平值（ATM） 与虚值（OTM）。本文将用 A 股、美股的真实场景串联讲解它们对期权估值、希腊值及交易策略的影响，并穿插常见问题与实战小贴士，帮你快速吃透。
价态三巨头的终极定义
| 中文名 | 缩写 | 关键词 | 判定公式 |
|---|---|---|---|
| 实值期权 | ITM | 期权价态、实值期权、内在价值 | 看涨：市值>行权价；看跌：市值<行权价 |
| 平值期权 | ATM | 平价合约、期权估值 | 市值≈行权价 |
| 虚值期权 | OTM | 虚值合约、时间价值 | 看涨：市值<行权价；看跌：市值>行权价 |
简单一句话：只有 ITM 合约才有内在价值；ATM、OTM 的价值完全由“时间价值”撑起。
期权价格的两大维度：内在价值 + 时间价值
内在价值：立刻行权能赚多少？
- 看涨 call：
max(0, 标的现价 − 行权价) - 看跌 put：
max(0, 行权价 − 标的现价)
时间价值：市场替未来风险先付的“保险费”
时间价值 = 期权权利金 − 内在价值
常见误区：很多新手把期权价格与行权价混淆。权利金（premium）才是你买卖期权时真正支付的钱；行权价（strike price）仅决定能否“兑换”标的。
实战拆解：同一只标的的三种价态
假设 9 月 1 日小麦期货现价 3000 元/吨，12 月到期：
ITM 看涨 2800 call
- 内在价值 = 3000 − 2800 = 200 点
- 权利金报价 240 点 → 时间价值 40 点
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ATM 看涨 3000 call
- 内在价值 = 0
- 权利金 180 点全部为时间价值
OTM 看涨 3200 call
- 内在价值 = 0（仍是 0）
- 权利金 100 点也由时间价值贡献
价态如何影响你的策略
1. ITM：资金效率与保护并存
- 高德尔塔（delta ≈0.7–1.0），价格几乎跟现货同步涨跌。
- 替代正股：买深度实值 call 只需少量资金，也能分享标的大涨收益。
2. ATM：短线博弈与波动率盛宴
- 德尔塔接近 0.5，对标的涨跌最敏感。
- Gamma 效应显著，短线交易者热衷用它来赚取“波动放大”的回报。
3. OTM：以小博大的杠杆标
- 极低权利金 → 高杠杆，一旦行情踩对可翻数倍。
- 但同时 theta 衰减快，需对方向、波动和时间三重押注。
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期权价态与希腊值的关系
| 希腊值 | 价态影响力 | 启示 |
|---|---|---|
| Delta | ITM > ATM > OTM | 判断方向性敞口 |
| Gamma | ATM 最大，两侧递减 | 短线头寸风险剧增 |
| Theta | 对 OTM 惩罚最重 | 虚值期权每日“流血” |
| Vega | 所有价态均正，但 ATM 敏感 | 波动率策略首选 ATM |
常见问题与解答（FAQ）
Q1：零内在价值的期权是否“毫无价值”？
A1：错。期权总价值 = 内在价值 + 时间价值。只要未到期，时间价值都存在，ATM 甚至 OTM 也能成为交易利器。
Q2：为什么有时 ITM 的权利金比想象高？
A2：深度 ITM 合约价格 ≈ 内在价值 + 流动性溢价。若市场深度不足，买卖价差可能放大“额外成本”。
Q3：行权前的最后一周，价态还有意义吗？
A3：临近到期时，时间价值急坠，价态上轻微波动就能直接影响是否实值。尤其末日期权，ITM 转 OTM 或反之“一念天堂一念地狱”。
Q4：百分比价位能否替代价态？
A4：可以辅助。把 (行权价−现价)/现价 算成百分比，超过 ±10% 即算轻度 OTM/ITM，便于快速筛选合约，但最终还是以内在价值作为核心度量。
Q5：深度 OTM 权利金很便宜，一定能盈利？
A5：权利金低 ≠ 概率高。需兼顾隐含波动率、历史分布和技术层面，否则高赔率难掩低胜率。
结语：价态只是起点，策略才是终点
理解 ITM、ATM、OTM 的本质，是解锁期权投资回报的“点睛之笔”。把它们与希腊值、行情节奏结合，你就能用更少的资金、更稳的节奏去完成各种各样的多空、对冲、套利剧本。掌握价态后，别忘了持续复盘希腊值、波动率曲面以及资金管理——才是期权交易的“永续功课”。