| 读者定位
| 关键词：比特币投资、加密货币策略、比特币ETF、矿工抛压、算力扩张
行情走到哪了？量缩价稳的密码
价格暴涨但成交缩量：牛市新信号？
比特币在 2025 年春节前后两次刷新 7.5 万美元 历史高点，然而日均成交量却长期徘徊在 200–400 亿美元，远低于 2021 年高点时的 1,800 亿美元。
量缩价稳的核心原因有两个：
- 供应收缩：交易所可交易余额创 3 年新低，仅占总流通量 14.3%。
- 囤币效应：链上数据显示 46% 的地址已 ≥3 年未动，长期持仓成为主流。
每一次价格冲击新高而未放量，背后本质是 流通比特币减少 > 资金进场速度。
近期横盘震荡的 三大触发器
- 矿工抛压：减半后区块奖励骤降，矿工日均抛售量达 1,300 枚 以补贴电费。
- ETF 流入减速：3 月后现货 ETF 每日净申购降至 1–1.5 亿 美元 区间，为高峰期的 25%。
- 高息牵制：联邦基金利率 5.25% 压制散户加杠杆意愿，海量稳定币囤在理财协议中观望。
历史周期对照表
过去两轮牛熊转换均在 1,430 日 左右完成，主升浪往往发生在牛市启动 600–700 日。
本轮底部（2023 年 1 月）至今 580 天，时间与结构均指向 主升浪窗口期临近，只待美联储降息与纳指中继调整触发资金跨资产再平衡。
谁是真正的主力资金？机构占比反超散户
从链上大额转账量可以看出 流向正在“从散户转向机构”：
- 2021 牛市：单笔 >1,000 万美元的交易占 25–40%。
- 2022–2023 熊市：同一口径暴增至 40–55%，北美地区更是 过半。
现货 ETF 的催化速度更是惊人：
- IBIT（贝莱德） 25 天吸金 40 亿美元，黄金 ETF 达成同样规模用了 250+ 天。
- 富达 FBTC 规模冲到 117 亿美元，已占其所有 ETF 产品的 15%。
养老金、家族办公室的“长钱”进场，意味着 未来波动区间将逐步缩窄，买入并持有（Buy & Hold）的 时间成本 大幅降低。
2025 年矿场盈利切换：从“价格战”到“效率战”
1 亿美元投入模拟：2021 vs 2025
| 投资假设 | 2021 | 2025 |
|---|---|---|
| 比特币均价 | 31,929 美元 | 100,000 美元 |
| 全网上限算力 | 134 EH/s | 700 EH/s |
| 单日盈利 | 40.8 万美元 | 27.3 万美元 |
| 年化盈利 | 1.49 亿美元 | 0.99 亿美元 |
结论：若比特币稳居 13 万美元，2025 年矿场回报率即可与 2021 年持平；盈利路径高度依赖币价β。
扩张速度 & 估值双重扫描
| 公司 | 算力增速（24 年 5–12 月） | EH 估值 | 年底功效比 |
|---|---|---|---|
| Iris Energy | +218% | 0.19 | 16 J/TH |
| Bitfarms | +180% | 0.15 | 21 J/TH |
| Clean Spark | +178% | 0.63 | 23 J/TH |
| Riot | +258% | 0.72 | 22 J/TH |
- 双优标的：Iris Energy（扩张快 + 估值低）
- 囤币偏好：Clean Spark（持仓比特币最多，β + α 兼顾）
成本账本：挖 1 枚比特币到底要多少钱？
以 2024 Q1 财报测算 “完全成本”（电 + 人工 + 折旧 + 利息）：
- Clean Spark：3.96 万美元
- Core Scientific：3.98 万美元
- Iris Energy：4.00 万美元
若比特币中长期中枢 ≥10 万美元，当前成本带保护垫 >150%。
而现金成本（不含折旧）普遍 <3 万美元，熊市尾部仍有生存空间。
FAQ | 投资者最关心的 5 个问题
Q1：现货 ETF 规模还能扩多大？
A：全球养老金资产约 60 万亿美元，若 1% 配置比特币 ETF，对应 6,000 亿美元 增量，约为今日 ETF 总体量的 15 倍。
Q2：矿工是否会在减半后集体关机？
A：高功效比（<20 J/TH）新机型占比已超过 65%，多数矿场在比特币 5 万美元以下仍能盈利；极端情况会出现关机潮，但 只需币价 5% 反弹即可重启。
Q3：散户参与度还能回到 2021 年吗？
A：高息环境抑制杠杆，但 比特价稳上 8 万美元 会重新点燃社交媒体热议，带动链上活跃地址环比增长 10–20%，再经自媒体二次放大，散户返场只是时间问题。
Q4：算力暴涨会不会扼杀矿工利润？
A：算力扩张提速以 新型高效矿机替换旧机器 为主，单位能耗骤降 30–40%，全网总算力的“价格”其实是下降的，盈利曲线 保持陡峭上行。
Q5：比特币何时冲破下个整数关口？
A：以美联储 2025 Q3 首次降息 25–50 bp 为分水岭，“流动性回归 + 纳指盘整”双重催化下，四季度有望测试 9–10 万美元区间。
结论：三把钥匙打开 2025 行情
- 供应链端：可流通币减少 + ETF 稳定吸收，成为 价格下限防护。
- 需求端：机构资金主导，降低波动率，拉长持仓周期。
- 杠杆端：矿工出清后，剩余玩家拥有更高利润弹性。
综合矿场盈利模型与估值，Clean Spark + Iris Energy 双龙头 是当前 兼顾成长与安全的最佳组合。记住：控成本 + 囤比特币 + 等待放水，将是未来 12 个月比特币投资的核心密钥。