2022 年春季，全球风险资产价格断崖式下杀，加密货币市场同样无法独善其身。短短 8 天内，Luna 从 116 美元暴跌至 0.0001 美元，跌幅高达 99.999%。与 Luna 呈“双子星”关系的稳定币 UST，则在一次 脱锚危机 中跌破 0.2 美元，从而宣告这枚总市值曾排全球第三的“稳定币”轰然倒下。本文结合资产储备、算法机制、Anchor 19.5% 超高存款利率三条主线，逐一拆解 稳定币风险 的来源，并回答投资者最关心的 死亡螺旋、庞息诱惑 与 如何避险 三大核心问题。
Luna 与 UST：算法稳定币的双币体系
1. 双币套利机制的设计逻辑
UST 与美元保持 1 美元挂钩，本身没有任何法币储备，而是借助 Luna 的“双向销毁铸造”模型来实现 锚定。
- 铸造 UST：销毁价值 1 美元的 Luna → 获得 1 枚 UST
- 赎回 Luna：销毁 1 枚 UST → 获得价值 1 美元的 Luna
假设 Luna=10 美元，则 1 枚 Luna 可铸造 10 枚 UST；若 Lun=100 美元，则可铸造 100 枚 UST。此设计的初衷是让市场通过 套利交易 自动修正 UST 价格。
- 当 UST>1 美元：套利者买入 Luna 换成便宜的 UST 并在市场抛售，供给增加，UST 价格回落。
- 当 UST<1 美元：套利者低价买入 UST、换回 Luna 并抛售，UST 供给减少，价格回升。
理论上，这套 无储备 的 算法稳定币 可实现完全自动化的锚定效果。
2. 盖不住的两大漏洞
- 储备内生：Luna 与 UST 同生同灭，Luna 既是储备也是担保。一旦市场失去对 Terra 生态的信心，Luna 的抛压会反向加剧对 UST 的恐慌，触发 死亡螺旋。
- 每日限额：兑换通道每日上限仅 1 亿美元，当被恐慌挤兑的速度远超此阈值，套利力量瞬间失灵。
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Anchor 19.5% 利息：光鲜的收益率为何不可持续？
收益与资金错配
Anchor 协议是 Terra 官方推出的 DeFi 存贷平台，向 UST 存款人支付固定 19.5% 年化利率，远高于市面平均 3% 左右的稳定币存款收益。
- 资金来源
– 借款人利息与抵押资产质押收益：年化 ≈ 5.5%
– Anchor 储备金：多次由 Terraform Labs & LFG 输血，金额高达 10 亿美元级别 - 借贷错配
– 借出资金仅占存款的 30%
– 每 100 美元存款，有 19.5 美元利息要支付，却只有 1.65 美元真实收入支撑
简单说，稳定币高息并非来源于实体经济回报，而是 项目方补贴。一旦补贴断流，庞息质疑 扑面而来。
吸金效应：UST 市值 50 倍膨胀
高息直接带来存款“雪球”：2021 年 6 月为 2.85 亿枚 UST，到 2022 年 5 月已逼近 141 亿枚。UST“吸血”越猛，对 Luna 的买入需求越大，从而 不断拉高 Luna 市值。看似繁荣，实则在为日后 市值错配 埋下地雷。
启示：三种主流稳定币的真实风险等级
| 类型 | 机制 | 典型代表 | 关键风险 |
|---|---|---|---|
| 法币储备 | 每币 1:1 于美元、美债等外部资产 | USDT/USDC | 储备不透明，审计缺失 |
| 加密资产超额抵押 | BTC/ETH 1.5–2 倍锁定 | DAI | 市场暴跌时被清算，连环下跌 |
| 算法无储备 | 以链上资产自生代储备 | UST | 死亡螺旋、市场情绪与信心依赖性极高 |
在项目方一次次间断性补仓后，UST 的储备依旧缺乏 外生优质资产。纵观历史，每一轮挤兑最终都会回到“流动性短缺”这个根节点。👉从 DeFi 到 CeFi：高息存款还能投多久？戳这里看懂资金缓冲概率模型
全流程复盘：UST 脱锚与死亡螺旋 48 小时
- 5 月 8 日
– Terra 官方因网络升级临时从 UST 稳定池抽走 1.5 亿枚 UST 用于流动性调整
– 鲸鱼钱包开始陆续抛售，当日 20 亿 UST 从 Anchor 流出，UST 轻微低于 0.99 美元 - 5 月 9 日
– LFG 宣布动用 7.5 亿美元 BTC 储备支撑 UST，但托市子弹仍未吓阻抛压
– UST 跌破 0.98 美元，Multiplier 加速，死亡螺旋 正式启动 - 5 月 10 日
– Anchor 流出接近 60 亿 UST，Luna 再次腰斩 45%，市值跌破 30 亿美元
– UST：Luna 市值比 >85%，系统性无力回天 - 5 月 12–13 日
– 数十家交易所下架 Luna，链上交易暂停
– UST 报价 0.15 美元，Luna 报价 0.0001 美元，近乎归零
FAQ：关于 Luna/UST 最大的 5 个困惑
Q1：曾买下价值 30 亿美元 BTC 的 LFG，为何没能救回 UST？
买入 8 万枚 BTC 的确大幅提升 “储备含量”，但 BTC 价格同期也随风险资产同步下跌 30% 以上，实际「可抛额度」远小于预期。同时兑换窗口每日 1 亿美元上限，让抛售被卡死。
Q2：Anchor 为何宁愿贴钱也要给 19.5% 的高息？
现金流折价获客是互联网公司的常见玩法，DeFi 将其放大：用补贴换用户、用用户数换市值。Luna 市值上涨带来的资本利得收益足以覆盖补贴，但在市场掉头向下时，模型瞬间坍塌。
Q3：是不是以后所有算法稳定币都会归零？
不绝对。但经验告诉我们：若无外生优质资产保底，任何纯算法稳定币在金融恐慌面前，都会遭遇 信心阈值 被击穿。稳健投资者需重点检查储备资产与流动性深度。
Q4：普通投资者如何快速识别高息庞息？
盯住 “收益来源”：
– 能不能用可验证的真实业务收入覆盖利息？
– 是否长期依赖新用户注资？
– 如果今天断掉补贴，净值还能不能打平？
Q5：未来稳定币如何平衡透明度与稳定性？
三条路径正在演进
- 链上实时储备证明（PoR 实时审计）
- 多币种、国库级别资产背书
- 监管沙盒许可，引入传统托管行托管美元现金账户
小结：理性看待“稳定”二字的含金量
- 稳定币并非100%稳定
无论法币储备、加密抵押还是纯算法机制，都有 黑天鹅敞口。尤其算法稳定币，当恐慌情绪蔓延，任何单一日限额的套利通道都会失效。 - 高收益=高风险
当一类产品标着 固定年化 19%，最好先把它当作 Ponzi 反向证伪，而非正向确定收益。 - 储备透明是硬指标
投资决策前，务必上链核对储备余额、审计报告、链上锁定合约，做到 风险早看、多手分散。
历史已经反复证明，加密世界不缺 高收益的故事，缺的是 长期可持续的账本。当下一次高息诱惑袭来，不妨先问自己一句：这笔钱到期还能还我吗？
关键词自然分布：稳定币、UST、Luna、算法稳定币、死亡螺旋、Anchor、高息存款、储备资产、去中心化金融、崩盘案例