“当最大的船沉没，海里的小艇才知巨浪有多大。” Alameda 与 Genesis 的覆辙，让加密世界第一次真切感受到做市商崩塌的寒流。本文用大白话拆解做市商如何赚钱、为何翻车、黯然离场后加密市场应当如何自救，并给出每个人都能听懂的应对思路。
做市商到底是什么？
做市商（Market Maker）在传统市场被尊为“庄家”、DeFi 里又被称作 liquidity provider，本质上就是“给市场加润滑剂的人”。
他们的日常动作只有两步：报价、成交——
- 双边报价：在同一时间给出买价（Bid）与卖价（Ask）；
- 吃价差：撮合两方成交，靠中间的 点差（Spread） 赚取利润。
在高流动性场景里，点差极窄，做市商只能靠高频放大收益；在低流动性市场，点差拉大，单笔利润高但风险也成倍增长。
核心关键词：做市商、流动性、点差、双边报价、加密市场
加密货币为何更需要做市商？
加密货币天然缺乏中央发行与清算机构，项目方往往需要“向外借力”解决以下难题：
- 撮合深度差：小市值币种挂单寥寥，大单直接砸穿价格。
- 上架成本高：交易所愿意挂币，却不愿意承担“没人买卖”的清冷盘面。
- 投资者信心弱：当看到盘口空荡，散户本能地转身离场。
专业做市商进场后能：
- 输送即时深度，让散户随时可成交；
- 支撑定价体系，抑制剧烈滑点；
- 带起交易热潮，逐渐被更多交易所收录，降低后续上币费用。
一句话总结：没有做市商，链上再多叙事也难变成流动性。
做市商的四大策略图解
网上常说 Delta 中性、网格、高频，其实底层逻辑都可归纳为 “低买高卖，快速对冲”。三种最常见的策略模型：
订单簿做市
- 在中心化交易所（CEX）挂大量限价单，吃 0.1 % ～ 0.3 % 的差价。
AMM 杠杆做市
- 链上用 DEX 提供集中式流动性，在限定价格区间里赚 手续费 + 挖矿激励。
永续合约资金费率套利
- 现货与永续合约之间建立相反头寸对冲方向风险，赚 资金费差。
它们最怕的都不是震荡行情，而是闪崩或闪拉：一旦出现单边成交，库存就被迫单边爆仓。
FAQ：普通投资者能复制高频做市吗？
- Q1：我需要多少本金才算“够格”？
A：CEX 一般要求 10 万美金起步，才能真正摊薄滑点与返佣成本。 - Q2：手机上能跑自动化做市脚本吗？
A：可以，但受限于网速与 API 权限，无法与专业机房低延迟竞争。 - Q3：做市是不是稳赚不赔？
A：错！库存风险、极端行情、交易所系统 Bugs 都能让利润瞬间变亏损。
流动性地震：Alameda 之后的世界
FTX 倒下的那一刻，链上链下都在经历同样的剧情：深度暴跌 → 信心踩踏 → 无做市商接盘 → 闪崩放大。
- 数据速览
根据 Kaiko 统计，Alameda 停运一周内，BTC 在主流交易所中 2 % 深度跌至 6 月初以来最低点，蒸发超过 40 % 的挂单量。 - 项目方哀嚎
SOL、SRM、MAPS 等 Alameda 重仓代币于两周内平均跌幅 60 % 以上，其中最惨的日跌幅达到 25 %。
没有庄家托底，再漂亮的 Web3 故事也扛不住一根流动性大阴线。
FAQ：牛市会来救市吗？
- Q4：做市商撤离是长期还是临时？
A：临近熊市尾声阶段，做市资金回流速度平均迟于 Price 回暖 6～12 个月。 - Q5：项目方应该如何自救？
A：1) 寻找合规做市伙伴做“隐形背书”；2) 用链上流动性激励计划分散深度；3) 将治理 Token 质押曲线锁定，减少抛压。
人人都是做市商？AMM 的双刃剑
AMM（自动做市商）被广泛宣传为“在链上就能成为流动性池股东”。看似门槛降低，却藏了三大坑：
| 陷阱 | 典型症状 |
|---|---|
| 无常损失 | 价格单边偏移，LP 兑换比例恶化 |
| JIT 攻守 | 机器人“临时加池”抢走手续费前端收益 |
| 杠杆流动性回撤 | 缩小区间=押注短期价 格区间 |
2022 年 5 月至 9 月，Uniswap V3 头部 17 个池子总手续费 2 亿美元，却产生 2.6 亿美元的无常损失——LP 净亏 6000 万美金。普通用户在 专业做市商 面前，很难靠直觉胜天半子。
专业工具拆解：DEX 能否承载机构级做市？
DODO 的方案给了一个可验证的实践路径：
- PMM 主动做市算法
用预言机价格作为核心锚点，让曲线更加平坦，把 80 % 资金集中在 2 % 区间内，提供 CEX 级的深度。 - DODO Private Pools（DPP）
专有池允许机构完全自定义费率、滑点系数、仓位规模，无需托管即可链上公开结算。 - 实战回报
Shadow Labs 在 Polygon 上跑 WETH-USDC 池，扣除全部成本后 净利润率 36 %。
👉 点击了解 DODO 如何帮助 Shadow Labs 跑赢无常损失
与传统做市相比，链上方案有三张王牌：
- 公开透明，每一笔记账可在区块浏览器核对；
- 无需许可，7*24 小时资金调度；
- 资金效率提升 3～5 倍，同一笔 USDT 可服务多条链、多个交易对。
写在最后：寒冬生存的三个贴士
- 自己不会做的，交给协议与工具去做
使用经过审计、提供补偿方案的链上流动性激励逐步替代中心化做市商。 - 只看代币经济学还不够，把流动性指标加进估值公式
TVL、资金费率、盘口深度，比单纯 FDV 更能抗压。 - 永远留好后手资金
极端行情下，流动性会在几小时内干涸，别把满仓当底仓。
从做市商的去魅到 DEX 的重塑，加密货币又一次在废墟中成长。市场总会用各种急刹与翻车告诉你：只有流动性的基本盘稳了，故事落地才不至于成为空谈。