期权交割暗示了什么？
最新一轮 比特币期权交割 落幕后，“万众瞩目”的价格暴涨却缺席。Greeks.live 对 117 亿美元 BTC/ETH 合约结束情况的梳理，让市场看到了一个悄然降温的关键词：看涨预期下沉。本文用通俗语言拆解数据细节，带你看懂机构当下真正押注的是什么。
Deribit 巨鲸账单：交割量还不如持仓零头
5 月最后一个周五，117 亿美元 比特币期权 与 以太坊期权 同时到期，最大痛点仍是 10 万美元/枚。
- 交割持仓比仅 8%，且继续向下收敛
- 深度虚值 合约在 10 万美元以上区域被陆续吃单，可见有人闭眼押“天女散花式”爆拉
- 然而整体 Put/Call Ratio 稳步下降——买入看跌期权的人反而比买入看涨期权的人少
这意味着：
- 即便是大牛市的拥趸，也只是点到为止地尝试性下注。
- 真正决定市场的机构端，正在把“温和上涨甚至横盘”当成主剧本。
BTC 与 ETH 的分化：补涨进入喘息期
| 资产 | 波动率（IV） | 资金情绪 |
|---|---|---|
| BTC | 短时波动 70%，区间震荡 | 机构拉长周期，短线交易热情退潮 |
| ETH | 中远期 IV 抬升 3%，补涨动能放缓 | 市场重估定价区间，资金轮动告一段落 |
把两套数据放在一起看，可以理解为“比特币涨不动，以太坊追不动”：
- BTC 近期没有爆炒噱头，期权端对“万刀长阳”兴趣不足。
- ETH 两轮补涨后，价格和波动率被交易员快速校准，高位换手完成，短期需要巩固。
温和上涨 vs 暴涨：机构的钱到底投给谁？
值得留意的三大信号
- 波动率下滑：整体 IV 再次跌到 70% 下方，挤压 Gamma 的空间变小，利于做市商做“卖权策略”。
- 最大痛点锁定：10 万美元长居“痛点”，合约集中下注此处，导致洗盘后价格被拉回。
- 虚值有点热闹：深度看涨期权的零和游戏越多，爆拉概率越小——市场预期天花板=10 万出头，而不是 13 万、15 万的“传说”。
七问七答：快速消化核心疑问
- 最大痛点 10 万美元是什么意思？
指散户持仓最集中的行权价，多空双方在到期前都有动力把价格“推回”这一位置，减少对手损失。 - 交割量仅 8% 说明什么？
大量仓位“提前平仓、滚动下月”，也变相说明大资金对本周大行情不抱念。 - Put/Call Ratio 下降为何却并非狂热看涨？
下降是因为看跌期权买盘萎缩，而非看涨期权狂奔；需求情绪是“中性偏多”而非“疯牛起步”。 - 为什么深度虚值被吃单？
小型投机者的心理彩票——成本低、杠杆高，一旦拉盘到 12–13 万即 10 倍收益；真正大仓位几乎没跟。 - BTC 和 ETH 的期权前瞻差异是什么？
BTC 远期波动率被“压制”，ETH 则微升 3%，反映 ETH 补涨预期边际递减，而 BTC 已提前 price in“温和牛”。 - 如何在低波动中安全做期权？
控制仓位，用 垂直价差 或 日历价差 策略吃掉时间价值，比裸买期权更稳。 - 6 月会重演 2024 年 6 月的大跌吗？
数据上 IV 并未极端膨胀，对冲基金 Gamma 敞口相对中性；专业风控下，大幅深砸的概率不高。
实战案例：如何在对冲成本最低时锁仓
假设你持有 1 BTC 现价为 9.8 万美元，担心 6 月回踩，但又不甘心卖出现货：
- 买入 6 月底到期、行权 9 万美元的 保护性看跌（成本≈1,200 USDT）。
- 卖出 7 月底到期、行权 11 万美元的 虚值看涨（收入≈1,400 USDT）。
效果：
- 下行跌破 9 万自动止损；
- 上行破 11 万被强行回收现货，相当于“提前止盈”；
- 整体期权端净收入 200 USDT——在温和上涨行情里，风险被对冲，还倒赚权利金。
写在最后
期权交割这一堂课告诉我们：
当市场一致盯着某一高点做空或做多时，“真正的行情”往往从“多数人忽视的时间与区间”悄悄展开。眼下资金正在用数据和仓位告诉你：别再幻想单日万点长阳，把 稳健加仓 & 防守策略 放首位才是务实的 2025 打法。