Pendle 被称为 DeFi 的「收益率交易所」，它把生息资产拆分为 PT（本金代币） 与 YT（收益代币），让你用更低摩擦、更高杠杆的方式对利率进行多空博弈。读懂这篇，你就等于拿到了「利率交易」的入场券。
快速梳理核心关键词
Pendle 交易｜PT 与 YT 拆分｜Implied APY｜Underlying APY｜stETH 收益杠杆｜Compound cDAI｜ETH Staking 收益｜Gas&MEV｜收益率赌场
一、SY→PT+YT：如何拆分底层资产？
1. 拆分的核心公式
在 Pendle 中，任何生息资产（记作 SY）都能按 PT+YT=SY 的关系拆成两部分：
- PT：固定到期按 1:1 换回底层资产（折价买入，锁定到期收益）。
- YT：领取该底层资产的“未来利息”，涨跌取决于市场对未来 APY 的预测。
2. 实操演练：cDAI 案例
| 步骤 | 场景 | 数值 |
|---|---|---|
| 生成 SY | 你在 Compound 存 1 DAI 得到 cDAI | 1 cDAI ≈ 0.993 DAI |
| 拆分 | 市场定价 PT cDAI = 0.93 DAI | 则 YT cDAI = 0.07 DAI |
| 结论 | 以折价 7% 买入 PT，到期 100% 收回 1 DAI；YT 部分赚取 7%“息差”。 |
利率下行时，PT 升值；利率上行时，YT 暴涨 —— 这就是 Pendle 「收益率赌场」的底层逻辑。
二、交易界面看不懂？3 个数值秒读懂
| 名称 | 含义 | 交易意义 |
|---|---|---|
| Underlying APY | 底层资产近 7 日平均年化收益 | 判断真实利率 |
| Implied APY | 市场给 YT 的当下定价 | 市场一致预期利率 |
| Long Yield APY (YT) | 若立刻回归 Underlying，持有 YT 的年化回报 | 评估买入 YT 的性价比 |
举例：
2023-09-20 stETH 数据
- Underlying APY 3.66%
- Implied APY 4.12%
- Long Yield APY（YT）负值 → 做空利率更合适（买 PT）。
三、在 Pendle 里到底怎么赚钱？
玩法一：别动脑子，长期屯 PT（收益空方）
- 预判 ETH 质押节点持续增加 → 共识层收益下降 → stETH 未来 APY < 当前 Implied APY。
- 分批购买 1 年期 PT stETH，等到期拿足额 stETH。
玩法二：极限杠杆做多收益，押注 YT
- 逻辑：你认为市场低估了未来收益。
案例：
2023-01-01 花费 4.3 stETH 买入 100 YT stETH（Implied 仅 4.5%）。
到 2023-04-01，Implied 上升至 5.5%，同时 Underlying 升到 5.2%。- YT 价格 0.0393 stETH/个 → 卖出收入 3.93
- 90 天利息：100×5%×90/365 ≈ 1.23 stETH
总回收：3.93+1.23 = 5.16 stETH
90 天收益：(5.16−4.3)/4.3 ≈ 20%
四、YT 涨跌的三大驱动因素
| 因素 | 影响机制 | 观察方法 |
|---|---|---|
| ETH 质押渗透率 | 节点越多，收益越少 | Validators 总量 vs 质押排队时长 |
| 链上活跃度 | Gas 通行费 ↑ ⇒ 执行层收益 ↑ | 跟踪 weekly gas used & EIP-1559 basefee |
| MEV 战役动态 | Searcher/Relayer 分润提升 → 节点收益降低 | 「以太坊主网 MEV」浏览器实时榜单 |
进阶工具：
- 共识层 APR 参考官方表格；
- 用链上仪表盘追踪 MEV 赢者通吃比例。
五、常见问题 FAQ
Q1：我必须一次性拆分 1:1 吗？
A：不用。Pendle 支持任意比例，你可拆 60% PT/40% YT，也可只做单向买卖。
Q2：持 YT 的利息多久发一次？
A：每日自动累积，在交割日一次性汇入钱包；PT 则于到期日按 1:1 兑换底层资产。
Q3：手续费按什么计？
A：PT、YT 交易撮合费为 名义价值×费率；拆分时再收一次取回费，别忘了滑点。
Q4：最适合新手的首单策略？
A：小规模对比 Underlying vs Implied APY，先做 PT 低风险投资，熟悉界面后再碰 YT。
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六、风险提示与复利小技巧
- 合约风险：Pendle V2 已通过 Audit，但衍生品仍比现货复杂，仓位控制≤仓位 20%较为稳健。
- 滑点控制：大额 YT 单务必分批挂限价，防止 TWAP 击穿。
- 复投增强：到期 PT 赎回后若仍看衰利率，可无缝拆分为下一轮 PT 保持“负息差”空翻。
结语
Pendle 的魅力在于把利率拆解后提供了极端灵活的杠杆：
- PT = 低波动、到期固定收益
- YT = 加杠杆的多空利率彩票
想在「收益率赌场」里常胜，唯一的核心是 对底层生息资产收益路径拥有超越市场的洞察。现在就打开工具，从跟踪 stETH 质押收益和 ETH Gas 开始练习吧！