关键词：二永债、资本补充、商业银行、永续债、二级资本债、资本充足率、TLAC
目录
- 上半年“二永债”发行走势速览
- 国有大行：份额虽大但增速放缓
- 中小银行：资本饥渴与“二永债”扩张
- 利率与市场风险溢价：谁在拖后腿？
- 下半年展望：到期压力 vs 供给动力
- 快速 FAQ：你需要知道的六件事
- 流年不利还是弯道超车？给投资者的三个行动建议
1. 上半年“二永债”发行走势速览
Wind 统计，截至 6 月 30 日，商业银行发行的 二级资本债券 + 永续债（统称“二永债”） 规模达 8,125.6 亿元，比去年同期多出 270.1 亿元，同比增长 3.43%。
- 一季度：债市利率波动叠加国有大行注资预期，资金观望，仅 1,738.6 亿元。
- 二季度：4、6 月放量，单季 6,387 亿元，同比增幅 22.23%，环比增长 267%。👉 抓住二季度利率低点，一图看懂银行间资本动线
如此先冷后热的节奏，背后是监管、市场与银行自身资金错配的三重博弈。
2. 国有大行：份额虽大但增速放缓
上半年，“工、农、中、建、邮储”五大行合计发行 4,100 亿元，占总量 50.46%，这一比例看似稳健，实则较上年减少 460 亿元。
原因有三：
- 财政部已规划特别国债用于大行注资，短期外源需求减弱；
- TLSAC 评分领先，短期内“二永债”并非唯一解；
- 大行抢先在一季度锁定低利率，二季度供给自然降温。
3. 中小银行：资本饥渴与“二永债”扩张
相较之下，城商行、农商行、全国股份制银行发行量 4,025.6 亿元，同比增长 22.15%。
- 利润增速放缓 → 内生留存资本空间被压缩
- 资产质量压力 → 外源资本依赖上升
- 监管细则趋严 → 二级资本债成轻量化工具
典型案例：江浙、珠三角多家城商行单笔 5–25 亿元永续债落地，利率已下探至 2.7%—3.1%，仍高于国有大行 30~50 个基点，凸显出 风险溢价 的存在。
4. 利率与市场风险溢价：谁在拖后腿？
银行“二永债”票面利率整体下行，但走势呈“剪刀口”：
- 大行票面：全年平均 2.85% ↓ 20 bp
- 中小银行票面：全年平均 3.25% ↓ 5 bp
市场对城商行、农商行的 风险溢价 要求仍高，主要表现为：
- 资本充足率低于 12% 的银行，利差大 40–60 bp
- 地方法人银行外部评级集中在 AA+ 以下，流动性折扣加大
- 债市投资端集中度提升，倾向于优先抢购 "剩者为王" 的头部中小行
5. 下半年展望：到期压力 vs 供给动力
到期规模︱供给端压力
- 6 月以后，二永债到期及赎回规模高达 3,500 亿元；
- 多家银行需要 提前置换 与新发并举，以防资本缺口。
监管围栏 | TLAC 与《巴III》升级版
- TLAC 将会在 2025 年底铺排首次测试；
- 商业银行的 Tier 1/Tier 2 结构再次调整，永续债份额或上浮 5–8%。
参与者图谱︱发行主体预判
- 国有大行：全年发行预估下降 25%，转向中期资本补充工具；
- 全国性股份行 + 发达区域城商行：承销路演频率上升，单只 30–50 亿或成标配；
- 农商行：受制于资产规模 (<1,500 亿) 与批文总额，发行或将缩量 15–20%。
6. 快速 FAQ：你需要知道的六件事
Q1：“二永债”与普通金融债的区别在哪？
A：二级资本债承担损失吸收功能，触发条件为主管部门认定“无法生存”；永续债则把 “资本补充” 与“无固定期限”结合，属于一级资本工具。
Q2：投资者最担心什么风险？
A：一是利率风险（久期偏长），二是信用事件发生导致 减记或转股 条款触发。
Q3：城商行、农商行更可能违约吗？
A：资本充足率低下、拨备覆盖不足的机构确实风险更高，但地方财政支持、国企股东背景仍是关键缓冲垫。
Q4：个人投资者能否直接参与？
A：目前“二永债”投资者以银行同业、保险、公募机构为主，部分柜台债试点存量产品利息低，风险收益比并不占优。
Q5：票面利率还会继续下行吗？
A：若央行下半年继续宽松，大行利率或有 10–20 bp 下探空间；中小行受风险溢价牵制，降幅有限。
Q6：银行会不会集体赎回到期存量？
A：按监管 RCB（Residual Conditions Block）要求，符合条件且资金渠道通畅的银行将继续赎回，而资本紧张者或 选择延期付息。
7. 流年不利还是弯道超车？给投资者的三个行动建议
- 回归资本指标：优先盯净资产/风险加权资产 (RWA) 这一硬核数字，低于 9% 的银行需谨慎。
- 久期管理：在利率低点博反弹不可取，采用 阶梯式 2+3 年滚动 策略可降低集中度。
- 利差套利：结合美债利率、隐含波动率，小级别做“拔河”——买长端永续债、卖短端次级资本债，对冲信用暴露。
无论是寻找 资本补充新路径，还是把握 债券利差机会，“二永债”都已成为银行间竞技的主战场。洞悉趋势、解剖风险、灵活运用工具，或将在 2025 下半年收获超出预期的稳健收益。