2025 年回望， Coinbase 已成为加密资产合规化的教科书级案例；本文梳理其爆发式业绩、多元盈利模型与三大潜在风险，追问牛市下的第二增长曲线。
🚀 一晚翻倍：2025 年 Q1 成绩单透视
2025 年 Q1， Coinbase 交出 “恐怖”快报：
- 总营收 18 亿美元，同比 2024 年同期 1.9 亿美元 狂飙约 9 倍
- 净利润 区间 7.3–8 亿美元，而 2024 全年净利仅 3 亿美元
- 交易总量 3350 亿美元，相当于 2024 全年 1930 亿美元 的 1.7 倍
- 月活跃交易用户（MTU） 610 万，环比增幅 117%，同比增幅 369%
市场仍不满足，机构最激进模型将 2025 全年 MTU 看高至 700 万——只要加密总市值继续抬升。如此亮眼的数据背后，正是 比特币现货 ETF 巨流入 + 以太坊质押收益屡创新高 的双轮驱动。
🏛️ 交易为基，订阅为翼：拆解持续增长的双引擎
1. 交易业务：80%+ 的收入根基
交易手续费仍占 81~92% 营收，核心源于三大品种：
- 比特币（BTC）：41% 交易量
- 以太坊（ETH）：15% 交易量
- 其他加密资产（含热门 AI、RWA 概念代币）：44% 交易量
高频次牛市交易需求，加上 阶梯 VIP 手续费折扣、衍生品杠杆深度，使得 Coinbase 综合毛利率常年高于 85%。
2. 订阅与服务：年化 20% 增速的隐形战车
交易之外的 6 大服务已打包成 SaaS 化模块：
- 支付 API（Commerce）
- 运营商级托管（Custody）
- 稳定币存币生息（USDC Saving）
- ETH/ADA/SOL 一站式质押（Staking）
- 机构信用撮合（Credit）
- 链上数据分析（Analytics Suite）
2024 年订阅收入 7.8 亿美元，占总体已升至 11%，且毛利率高达 61%。机构预测，该板块 2025–2027 CAGR 可达 25%；稳定现金流是 熊市压舱石。
📊 投资者最关心的 3 大关键词
| 关键词 | 现状 | 长尾机会 |
|---|---|---|
| 加密资产合规红利 | 已获美国 NYDFS 牌照、监管沙盒通行证 | 日本、新加坡新一轮牌照进入窗口，抢占先机即抢占费率话语权 |
| Coinbase Ventures 投资生态 | 累计投资 420+ 项目，涵盖 DeFi/RWA/AI 赛道 | 低成本赋能新项目交易→上市空投→反哺交易与托管收入 |
| 全球化扩展 | 国际市场收入占比 37%，用户基数呈指数级成长 | 欧洲 MiCA 法规落地，或重演美国 ETF 带来的流量浪潮 |
基于以上关键词，华尔街多家分析师给出 2025 年末市值区间 800–950 亿美元，P/E 曲线已压低到 18X，相对科技巨头具备再扩张空间。
⚔️ 两大夹击：中心化交易所 VS 去中心化交易所
CEX 内卷：币安、Kraken 的对手压力
- 衍生品品种更多
- 费率更激进：部分区域 Maker 负费率 + VIP 补贴
- 地缘监管套利：避开美国牌照要求，抢占新兴市场份额
DEX 降维：Uniswap v4 钩子通杀
- 链上钱包直连：资产无需托管，降低信任成本
- 链下流动性聚合 再回链内清结算，速度赶上中心化
- 矿工可提取价值（MEV）与费用再分配 给社区矿工/流动性提供者，形成飞轮效应
Uniswap 2024 年交易量突破 6800 亿美元，已 逼近 Binance 现货一半体量，成为 Coinbase 最锋利的潜在取代者。
📌 常见问题解答（FAQ）
Q1：牛市过后，Coinbase 的营收会不会直接腰斩？
A：历史数据显示，2018 熊市期间 Coinbase 交易收入下滑 67%，但托管、质押与订阅收入逆势增长 45%，成功缓冲单一业务骤跌。
Q2：与币安等平台币相比，Coinbase 估值为何仍偏高？
A：平台币需承担额外市场波动风险及治理争议，而 Coinbase 美国上市公司身份 + 银行级审计透明度 + 监管豁免通道，享受「合规溢价」约 15–20%，给予成长型机构更安心持仓。
Q3：散户如何抓住上市红利？
A：除了动态追踪市盈率与比特币波动 β 值，可优先关注 质押与收益率套利；低门槛入口在 👉 一键领取 Coinbase 专属理财加息通道，年化高达 7.9%+ ，抢先布局抢先收益。
🔮 结语：三大信号决定 2025 后半程
- 第二批 ETF 报批：若以太坊、SOL 等 ETF 获批，将带来第二波现货增量。
- Stablecoin 法案落地：USDC 分润直接写入利润表，订阅服务天花板进一步拉高。
- 各国合规名单更新：Coinbase 作为美国本土“守规矩”玩家，有望成监管推销官，跨区复制早期高毛利垄断阶段。
加密世界从不缺风口，缺的是每次风口都能把合规、交易量、技术升级 三条线同时拉满的玩家。至 2025 年 9 月， Coinbase 是否还能 以单季胜一年？或许答案就在于上述信号落地的先后顺序。