2019 年的剧本似乎正在 crypto 市场重新上演。分析师 Benjamin Cowen 认为：ETH/BTC 如果只等“减半狂欢”就会出现误区；真正的支点藏在美联储的 货币政策变化 里。
核心关键词：
以太坊、ETH/BTC 对、货币政策、周期重演、量化紧缩、筑底、2019 年、加密周期。
一、痛苦期为何必然：政策滞后拉长调整
Cowen 直指当前周期的痛点：货币政策从未真正转向。在 2019 年，以太坊兑美元跌破支撑位后，美联储于同年 8 月结束 QT（Quantitative Tightening），ETH/BTC 那段时间才开始企稳。
- 2023–2024 复盘：减半已完成一年，美联储只是放缓缩表节奏，却未按下暂停键。
- 延长效应：将 2019 年时间轴拉长 10 倍，ETH 关键价格点同样放大了 10 倍左右，这让投资者误以为走势“失效”，实则是节奏被政策拖长。
二、对比 2019： ETH/BTC 筑底三条件
| 时间 | ETH/USD 动作 | ETH/BTC 动作 | 美联储政策 |
|---|---|---|---|
| 2019 Q3 | 跌破 180 美元 | 探底 0.016 | QT 结束 |
| 2024 Q3 | 1,800 美元测试支撑？ | 0.046 附近僵持 | 缩表仍继续 |
从上表可见，ETH/USD 跌破关键支撑 → 美联储转向 → ETH/BTC 复苏，是 2019 年验证过的路径。Cowen 把这称为“最必需的痛苦”——价格穿梭阻力带前夕的洗盘行情。
三、风险资产同频：美债、美元、股指的最新信号
- 美债利率：10 年期国债收益率逼近 4.35%，下行空间有限；
- 美元/日元：2025 上半年累计跌 9%，美元走弱 → 流动性潜在放松；
- 美股：标普、纳指连续新高，风险偏好回暖或成为加密货币先行指标。
这些宏观共性都在暗示：比特币已率先测试 11 万美元阻力；但若美元流动性未大型扩张，ETH 仍可能被比特币虹吸，造成 ETH/BTC 二次探底。
四、案例回顾：2019 年 8 月 ETH/BTC 拐点
- 链上数据：矿工清算抛售趋缓，活跃地址 30 日移动平均转升。
- 衍生品信号：ETH 30 日 realized volatility 降至 60% 以下，市场哀嚎但隐含波动率开始超买回暖，期货基差由负转平。
这些同步出现，才是 ETH/BTC 筑底主升浪 的前奏，而非简单币价反弹。
FAQ：关于以太坊周期，你最关心的 5 个问题
Q1：既然周期重演，可否直接抄 2019 年的坐标？
A：权重、流动性体量今非昔比，价格指数放大 10 倍是 Cowen 的经验值，但不能机械折算，建议把 2019 年“事件顺序”当作事件驱动模型即可。
Q2：如果美联储 2024 年内不暂停缩表，ETH 会跌至哪里？
A：Cowen 不排除 0.037 区域再做一次假摔；真正止损价应结合 ETH/USD 历史区间与衍生品清算水平，不宜提前划线。
Q3：减半行情是否已经失效？
A：无效并非失效。时间节点错位，可关注 “延迟式减半红利”，主要变量仍是宏观流动性。
Q4：小型投资者如何对冲政策风险？
A：一是追踪 美债期限溢价与美联储逆回购余额，二者同步收缩往往对应风险资产普涨；二是使用 delta-neutral 策略，避免单边满仓。
Q5：以太坊质押收益还能吃多久？
A：只要链上 L2 结算量持续增长，质押年化或维持 3%–4% 区间；真正影响收益的是 MEV 与 blob fee 的未来分配规则，而非单纯货币政策。
五、实操建议：识别货币政策拐点信号
- 关注美联储每周资产负债表：若 3 个月内 QT 月度缩表规模 < 300 亿美元，可视为“减速”，需二次确认是否“停止”。
- ETH/BTC 日内结构：若周收盘价保留长下影且成交量放大，可尝试 20% 仓位的成本摊平；
- 期权倾斜：观察 25Δ skew 是否再度从+10% 快速回落至 0 附近，历史上屡试不爽的前置筑底确认项。
六、结语：痛苦拉长，但剧本未变
从 2019 到 2024，币圈常被“人传人”情绪裹挟。Cowen 的逻辑提醒我们：
“加密货币最大的周期其实是美元周期。” 只要美联储流动性再宽松一次，ETH/BTC 便能循着 2019 年的踪迹，走出更壮阔的浪型。耐心观察政策拐点，才是穿越下一轮牛市的必修课。