灰度（Grayscale）旗下 灰度比特币基金（GBTC） 的折价率近日再穿纪录，高达 35.26%；以太坊信托 EETH 也同步折价 28.08%。曾经被视为机构入场黄金通道的比特币信托，如今为何沦为“深套”代名词？转成备受期待的现货 ETF 又为何一再搁浅？本文将从 GBTC 运作机制、五年折价演变史、现货 ETF 卡点、投资者自救路径 四个核心关键词切入，拆解这一加密金融里程碑的全部关键信息。
GBTC折价为何刷新纪录？先看清三个关键数据
基金规模与持仓：灰度目前共持有
- 63.5 万枚 比特币
- 306 万枚 以太币
分别是微策略（MicroStrategy）持仓的 4.8 倍与以太坊总供应量的 2.6%。
- 折价速度：2021 年初首次跌破净值后，折价从 ‑5% 一路扩大至今。
- 二级成交量：尽管折价极高，GBTC 的日均换手并不活跃——高仓位、低流动性让套利者望而却步。
这背后折射的，正是 信托不完善的赎回机制 与 过度拥挤的持仓结构。
GBTC十年进化史：从私募难得票到 OTC 大众席
2013 年
- 灰度成立，首次以 加密信托 形态面向 美国合格投资人 进行私募。
2015 年
- 获得 金融业监管局（FINRA） 批复，GBTC 登录 OTCQX，散户只需证券账户即可买入。
2017–2020 年
- 牛市中溢价曾高达 132%，成为美股市场“买不到的比特币”符号。
2021–2023 年
- 熊市来临，正负溢价彻底翻转，折价常态化为高悬之剑。
在整个周期里，灰度未提供 开放式赎回，是 GBTC 与 ETF 的本质差异——有进无出，折价便难以修复。阅读👉 为何信托转 ETF 是今年最大的加密催化剂？
为什么要转ETF？一次看懂三大升级
| ETF vs 信托（GBTC 现状） | 优势关键词 |
|---|---|
| 同步创设/赎回 | 平价无折价 |
| 国家级交易所 | 流动性提升 |
| 透明申赎套利 | 减少溢价风险 |
获批后，灰度承诺：
- 现有份额将自动转换，无需投资者手动操作；
- 管理费下调至行业 ETF 均值（0.6%–0.95%）；
- 实时按净值交易，远离折价噩梦。
SEC 为何连连拒批现货，却对期货亮绿灯？
- 监管主战场
现货比特币 ETF 的底层价格直接源于不受 SEC 监管的交易所；而比特币期货 ETF 追踪的 CME 期货 属于 CFTC 管辖，具备完整的 监管共享协议。 - 操纵与欺诈疑虑
SEC 依据《证券交易法》第 6(b)(5) 条，反复强调 缺乏足够监测恶意交易手段。 - 历史窗口
2021 年首支 比特币期货 ETF（BITO） 获批，被视作“期货先行、现货后跟”的政策路径，却未能在随后两年为现货拖出一条绿色通道。
灰度已聘请前美司法部长 Donald Verrilli 提起诉讼，认为 “同跟踪比特币价格，期货放行而现货拒绝” 在逻辑与法律层面皆存不公平。
投资者有哪些“自救”路线？
- 等待胜诉
诉讼若翻盘，折价瞬间归零，但时间成本高度不确定。 - 场内价差套利
机构可借入现货 BTC，卖空对应数量 GBTC，锁定折价收益；然而 GBTC 无法赎回 导致对冲困难。 - 转向竞品
若你的投资工具对美国上市 ETF 非刚性需求，可转向 比特币现货 ETF 竞品 + CME 期货对冲组合。 - 结构化衍生品
部分机构正在设计 折价收敛凭证，投资者押注折价收回，但需警惕对赌条款。
投资人最关心：GBTC还会“崩”多久？
深度折价的四种可能终局
A. SEC 批准 ETF 转换：折价 1–3 个月内收敛至 2% 以内。
B. 胜诉但延迟执行：折价回吐 60–70%，剩余部分用时间消化。
C. 诉讼失利+二级市场回购：灰度宣布 信托回购计划，折价维持 10%–15%。
D. 信托清算：最极端路线，按净值赎回，折价归零，但需持有至清算日。
目前，未有官方回购表态，A 类概率仍被多数机构列为 30%-35%，远低于一年前的 70%。
FAQ：你想知道的都在这里
Q1：散户能用 401(k) 买GBTC并享受延后纳税吗？
可以。GBTC 已被多数美国退休计划列入“替代资产”。但谨记，IRA 或 401(k) 账户无法赎回，一旦开设，只能依托市价平仓。
Q2：为何折价扩大时成交量反而减少？
主流资金在折价出现初期已提前建仓；随后熊市流动性蒸发，买盘流失>卖盘抛压 导致成交萎缩，折价加剧。
Q3：诉讼胜算几何？
法律界普遍认为，案件进入 DC 巡回法院后，灰度 胜诉概率接近 50%。无论最终结果，SEC 或出台新的附加条件，拉长回归净值的周期。
Q4：若转 ETF，灰度会否增发份额变相稀释？
规则上允许 授权券商（AP）自由创设，但实际操作取决于区块链资产托管与交割效率——灰度需提前锁定合规托管额度，出现“拥挤增发”可能性不高。
Q5：有无其他“灰度系”替代产品？
可考虑 BTCW（Bitwise ETF）、BITO（ProShares 期货 ETF）或监管友好的境外加密 ETF，具体配置需权衡 利差、费用率及税务影响。
尾声：深折价的警示，更是进化的序章
从大溢价到大折价，GBTC 的经历浓缩了加密金融野蛮到合规的全过程。无论 ETF 落幕何时，投资者真正需要掌握的，是对 信托、期权、ETF、托管、对冲 等多线条工具的理解，而非单一产品死扛。
把这份结构拆解存进笔记，下次当折价再次告诉你“市场犯错”，你已经有了 冷静评估 与 未雨绸缪 的底气。