监管效率、中资金管公司抢跑、实物申赎机制，让香港一夜之间成为全球加密市场的聚光灯地带。
一夜之间的“弯道超车”
曾经被从业者诟病“反应偏慢”的香港，只用了不到半年就推出了亚洲首批现货比特币 ETF 与现货以太坊 ETF。4 月 30 日，这两只产品正式在港交所敲锣上市，普通投资者动动证券账户就能买入比特币或以太坊，一时间“见证历史”的呼声四起。
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六大关键词贯穿全文：现货 ETF 、香港监管、中资金管、实物申赎、币圈资金、RWA 代币化。
实物申赎：圈外资金的“直通车”
与美国同类产品只能“现金申赎”不同，香港允许实物申赎——手握比特币或以太坊的投资人，可直接用代币换 ETF，也可反向随时赎回。
- KYT（了解交易来源）机制：对每一笔流入的币做链上溯源评分，违规交易直接降级。
- 严格牌照：参与实物申赎券商需持有升级后的 1 号牌并接入持牌交易所。
- 首批授权券商数量不足 5 家，稀缺反而成了“护城河”。
结果也立竿见影：上市前一日，嘉实披露实物认购比例 60%；次日，博时 HashKey 披露实物认购规模是现金的 2 倍。加密资产第一次以合法通道无缝兑换传统法币。
资金画像：家族办公室成第一大金主
尽管中国内地投资者无法通过沪港通购买，但香港本地的家族办公室与中东、新加坡资金已悄然现身。据毕马威与 Aspen Digital 调查：
- 对虚拟资产“感兴趣”的家族办公室中，58% 已拿出真金白银。
- 仍有 34% 处于“调研+即将配置”状态。
目的并非短炒，而是让第二、第三代受益的长期资产配置——这解释了为何比特币现货 ETF 的净流入即使波动也不被短期赎回。
中资金管“出海三步走”
- 华夏天地、华夏香港：沿用 ETF 团队原班人马；已于 2023 年 11 月就 RWA 代币化产品与证监会往来。
- 嘉实国际：3 年前成立 HGDA 部门，专研区块链托管、KYT 等技术。
- 博时国际：打出“低综合成本”牌，将整体费率压至 0.85%，抢攻零售钱包份额。
在香港“一国两制”的监管空窗里，中资金管被认为是亚洲时区唯一的“主场优势”——既懂内地合规逻辑，又具备株联全球的渠道。
ETF之后：香港直奔 RWA 代币化
交易所买卖基金只是开胃菜。2024 年起，香港证监会连续下发：《代币化证券通函》、Ensemble 项目 wCBDC 沙盒、稳定币发行人沙盒，动作比新加坡更激进。
| 资产类别 | 代表案例 | 代值规模 | 核心痛点 |
| --- | --- | --- | |
| 国债 | 中银国际数字化结构性票据 | 亿级港元 | 上链后流动性 |
| 商业地产 | 基金化代币拆分 | 百级用户 | 链下确权 |
| 黄金 | 汇丰黄金代币 | 千万美元级 | 与实物金价联动 |
要在 Web2 与 Web3 间真正建起隐形桥梁，稳定币将承担支付轨道角色——港元 HKDR 已经同步在监管沙盒测试，下半年落地发现跨境支付才是最大落地点。
持牌交易所的“全球战局”
HashKey Exchange
- 香港本地站日均 5,600 万美元
- 4 月上线的百慕大牌照站 HashKey Global 日均 1 亿美元
OSL Exchange
- 采用 B2B2C 打法：与银行、券商、基金共享客户
- 新管理层来自阿里巴巴、贝壳找房，正猛攻零售场景
“香港 700 万人口只是起点，真正的角逐是全球 20 亿虚拟资产潜在用户。”——两家交易所口径罕见一致。
常见问题答疑（FAQ）
Q1：现货 ETF 的波动那么大，长期拿得住吗？
A：数据指出，当比特币日波动超过 8% 时，现货 ETF 净流入反而增加，说明主流资金视下跌为分批建仓机会。盈利来源更多来自资产稀缺性而非短线博弈。
Q2：为何内地投资者仍无法直接参与？
A：内地目前仍禁止虚拟货币交易，香港在产品说明中明确将内地投资者排除。未来如政策放宽，香港可无缝复制“债券通”模式，实现北上资金分割。
Q3：实物申赎的流动性如何保障？
A：每家发行商都有“每日申赎上限”与“中间商缺口回购机制”。同时在极端行情下设“熔断价”，卖出时触发二级市场做市商抬价承接。
Q4：用比特币换 ETF 会不会涉及税务？
A：该机制只计增值税申报义务，不直接产生利得税；对香港税务居民而言，加密货币资本利得本身也是免税范畴。
Q5：RWA 代币化什么时候轮到港股？
A：已有多家券商在 2024 Q3 启动内部沙盒，首批测试标的为恒生国企指数的成分股，预计 2025 年正式面向散户交易。
Q6：稳定币与 ETF 会互斥吗？
A：稳定币 RWA 银行通道与 ETF 券商通道互为入口，当美元稳定币收益率低于现货 ETF 预期年化时，资金将快速调仓。
下一站：亚洲的加密金融中心？
站在 2024 年中回望，香港用了 180 天完成从政策释出到产品上市的全部流程。现货 ETF 只是第一块多米诺骨牌：
- 做实资产端后，期权、期货、杠杆 ETF 已排上日程；
- RWA 代币化将国债、绿色债券、商业地产批量迁链；
- 稳定币 HKDR 在 wCBDC 沙盒内测试 7*24 秒级清算；
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“只要监管框架不紧缩，香港随时可能复制 1970 年代苏黎世的黄金奇迹，让虚拟资产成为下一个离岸贵金属。”——这也许正是弯道超车的真正含义。